文/瑞财经 程孟瑶
以LED车灯发展为契机，80后大专学历兄妹联手将连接器业务从汽车、工业、消费电子进一步做大至新能源领域，两人联合成立的东莞市思索技术股份有限公司（简称：思索技术）也再次向资本市场发起冲击，寻找更多可能。
深交所曾在2023年12月28日受理了思索技术的创业板上市申请，并于2024年1月22日发出问询函，不过思索技术未进行回复，反而于1月26日申请撤单。
二闯创业板，思索技术依然选择了创业板，保荐机构从五矿证券变更为光大证券，律师事务所从广东法制盛邦律师事务所变更国浩律师（广州）事务所，会计师事务所不变，募资金额从4.6亿元提高至11.8亿元。
与前次递表相比，思索技术收入规模有了明显提升，但增速却存在明显波动，毛利率保持行业较高水平但连续三年下降。同时，占主营业务收入比重六成的汽车连接器业务毛利率同样呈现逐年下滑趋势，三年间累计下降近5个百分点。
01
超六成收入来自汽车连接器
营利增长毛利率下滑
思索技术专注于连接器及组件的研产销，主要为客户提供车规级低压连接器及电连方案，产品广泛应用于汽车、消费电子、工业控制、新能源等行业。
在汽车连接器领域，车灯连接器产品已进入星宇车灯、比亚迪、赛力斯等厂商供应链体系，终端车厂包括大众、上汽通用、广汽集团、吉利汽车、特斯拉、蔚来、理想等品牌，与泰科电子、莫仕等世界连接器巨头相竞争。
据中国电子元件行业协会数据，2023年-2025年（简称：报告期），思索技术车灯连接器产品在国内的市场占有率分别为 29.79%、39.50%、 40.10%，位居行业第一。
在消费电子、工业控制、新能源领域，思索技术切入智能家居、高端小家电、服务器电源、储能电池管理系统等优质细分市场，服务于亚马逊、小米、捷昌驱动、伟创力国际、欣旺达、四方光电等企业。
2023年-2025年，思索技术分别实现营业收入3.75亿元、5.19亿元、6.24亿元，较2020年-2022年的1.92亿元、2.38亿元、3.10亿元，收入规模明显扩大，同期，增速分别为20.97%、38.4%、20.23%；期内，思索技术净利润突破亿元大关，各期分别为9380.86万元、1.27亿元、1.36亿元，同期增速23.62%、35.10%、7.24%。
从数据上看，营业和净利润增速均存在明显波动。2023年净利润增速尚且还能跑赢营收，到了2025年已经落后营收13个百分点。
思索技术收入主要来自连接器的销售，报告期内，主营业务收入分别为3.49亿元、4.80亿元、6.11亿元，复合增长率32.34%，其中来自汽车连接器收入分别为2.40亿元、3.16亿元、4.19亿元，占主营业务收入的68.95%、65.83%、68.56%。汽车连接器和消费电子连接器合计贡献89.35%、86.09%、86.58%的主营业务收入，为公司主要收入来源。
售价方面，产品形态结构变化等因素影响，思索技术汽车连接器产品平均单价呈上升趋势，2023年突破百元大关后，2025年进一步增至111.10元/KPCS，增幅约10%，主要系智能座舱和汽车三电连接器销量增长幅度较大，其产品单价较高，由此拉高了汽车连接器整体平均单价。同时，汽车连接器还是思索技术主营业务中毛利率最高的产品，报告期各期分别为57.69%、53.99%、50.43%，但呈下降趋势。
守住汽车连接器优势的同时，思索技术持续在新能源连接器领域发力。新能源连接器是思索技术最贵的产品，期内销量持续增长，但售价十分不稳定。2022年，该产品入市单价为264.49元/KPCS，是同期汽车连接器产品的三倍左右；2023年略有降低。
2024年随着电池及储能领域的持续爆发，下游市场需求快速增长量价齐升，新能源连接器收入同比大幅度增长119.52%，单价同比增长44.16%；2025 年产品继续放量，销售收入持续增长，但由于新产品单价相对较低，整体均价同比下降26.17%。
思索技术表示，公司将继续着眼于风光电及储能系统等新兴领域，开拓新能源连接器的市场空间。值得一体的是，公司新能源连接器毛利率目前相对较低，是主营业务板块毛利率最低的产品，对主营业务毛利贡献相对有限，2025年为6.15%，同期汽车连接器为72.33%。报告期内，思索技术主营业务毛利率分别为52.27%、50.11%、47.80%，整体呈下降趋势。
此外，思索技术外销占比提高，各期收入分别5,312.22万元、9,008.96万元、1.08亿元，占同期主营业务收入的比重分别为15.22%、18.77%、17.75%，主要采用美元计价。期内发生汇兑净收益分别为-38.46万元、-74.25万元、59.22万元。
02
换股并购宇熙精密失败
7000万闲置资金用于理财
汽车行业属于典型的技术密集型行业，配套的连接器产品需满足严苛的性能标准，为保持产品的先进性与竞争力，紧跟市场需求，思索技术的研发投入持续增长，各期，研发费用率分别为6.48%、6.10%、6.90%。此次IPO，思索技术将拟募集资金从此前的4.6亿元增加到11.8亿元，其中2.7亿元用于研发中心建设项目，2.5亿元用于补充流动资金。
瑞财经《预审IPO》注意到，思索技术的应收账款随收入规模的增加呈上升趋势。思索技术主要采取当月或次月结30-120天的货款结算方式，报告期各期末，其应收账款规模分别为1.33亿元、1.90亿元、2.31亿元，对应增速10.8%、43.39%、21.38%，趋势与营收增速一致，占流动资产的比例分别为40.70%、54.24%、49.87%。
思索技术表示，公司应收账款账龄98%以上都在一年以内，发生坏账的风险较低。截至2026年3月31日，其应收账款期后回款金额为1.66亿元，应收账款期后回款的比例为68.03%。
值得注意的是，随着高端连接器智造等项目于2022年开始建设，思索技术应付账款规模随着应付工程款大幅增加，其流动负债中有六成以上为应付账款，对应金额8518.78万元、1.19亿元、1.17亿元。
其应付账款主要为材料款和工程设备款。披露的前五大应付账款余额名单中，广州市房屋开发建设有限公司在2022年-2024年连续3年位列第一，应付账款账面余额分别为1972.48万元、3,973.21万元、4,158.88万元，占比37.43%、46.64%、34.99%。
工商信息显示，广州市房屋开发建设有限公司虽为国资企业，但因为建设工程施工合同、劳务合同、建设工程施工合同等纠纷，在428次开庭公告中有304次作为被告登场。
另外，其第三、第三、第四大应付账款供应商宇熙精密，报告期内一直为思索技术第二大供应商，分别发生采购金额1,579.71万元、2,394.47万元、2,056.71万元，占总采购额比9.14%、10.80%、6.94%。
2021年2月，思索技术曾以换股方式对宇熙精密进行并购，不过这段控股关系仅维持了8个月。当年，宇熙精密成为思索技术第二大供应商。
报告期各期末，思索技术流动负债分别为1.29亿元、1.85亿元、1.95亿元，占总负债的92.10%、94.81%、90.95%；同期流动产3.26亿元、3.51亿元、4.63亿元。
截止2025年末，思索技术手中货币资金3,919.04万元，较年初减少47.53%，主要为购买银行理财投资增加所致。同期，交易性金融资产金额7129.79 万元，均为银行理财产品。
经营活动现金流持续流入，手握1.1亿元广义现金，无短期借款，一年内到期非流动负债仅38.26万元，短期偿债几乎压力的情况下，思索技术本次IPO仍计划募资2.5亿元用于补流，引发市场对其资金需求真实性以及必要性的关注。
03
实控人兄妹合计控股97.01%
借股权激励变现3150万
思索技术的实控人为一对80后兄妹，二人直接及间接合计控制97.01%的股份，哥哥董坤任董事长兼总经理，妹妹董芬任董事、法务中心总监。
不过，思索技术成立之初，董坤并未直接出面，而是以业务员身份藏身幕后出资，安排了表弟黎大飞，同学赵文华代持股权。董芬有意与董坤一起创业，愿意为董坤代持股权的同时，也希望自持思索有限部分股权。
2013年8月20日，在董坤的指示下，黎大飞将手中所持80%的股权以40万元转让给董芬，其中20%实际转让给董芬，剩余60%转由董芬代董坤持有，董坤与黎大飞的代持关系解除。思索技术名义上变成董芬和赵文华的公司，但实际董坤控制80%的股份。
2017年3月，董芬、赵文华分别将持有的公司60%、20%的股权以300万元、100万元转让给董坤，董坤与董芬、董坤与赵文华之间的股权代持关系才解除，董坤作为思索有限话事人身份浮出。
成立以来，思索技术共经历了6次增资，5次股权转让，包括2次还原股权代持。递表时其股东中除了公司员工，还有两名为董坤的好友潘莉、欧阳忠，无外部机构股东。
目前，思索技术由董坤、董芬、思想合伙、思新合伙、思众合伙、谷益、潘莉、欧阳忠分别持股64.38%、16.57%、2.92%、1.49%、11.65%、1.49%、1.0%、0.5%。
潘莉和欧阳忠均为董坤朋友，在公司无职位，于2022年12月通过增资入股，价格12.23元/股，对应公司整体投前估值为4.77亿元，是2021年不考虑股份支付费用的公司未经审计净利润5300万元的9倍。
谷益2021年6月加入思索技术任财务总监，并且耗资95.65万元认购5.80万元新增注册资本；2022年10月，谷益升为思索技术财务总监兼董事会秘书，紧随其后思索技术完成股改。在此之前的2个月，也就是2022年8月，董坤将其持有的思索技术0.4%股权，以40万元价格转让予股东谷益，转让价为19.14元/注册资本。2022年12月，谷益向董坤支付了全部股权转让价款。
除了对财务总监谷益进行股权激励，董坤还对原副总经理于长弘（ 2021年12月突发疾病去世，其配偶及一双儿女继承相应份额）、现任副总经理戴家豪、前任副总经理李维国进行股权激励。激励价格分别为20元/注册资本、20元/注册资本、19.18元/注册资本。
2025年12月，董坤对新上任仅两个月的副总经理周勇进行股权激励，周勇通过持股平台思新合伙间接持有公司1.25%股权。
董坤还给谷益和戴家豪开出了高额年薪，2025年戴家豪年薪127.16万元，仅次于董坤的156.15万元，排名第三的是谷益的121.43万元。
股权激励员工的同时，实控人兄妹也借机变现。2021年12月，董坤和董芬分别将49.33万元出资额、12.33万元出资额，以2366万元、591.50万元的价格转让给员工持股平台思众合伙，转让价约47.96元/注册资本。这个价格，对应公司估值2.5亿元，而同年员工持股平台思想合伙增资价格为20元/注册资本，所对应的公司估值是1亿元。
也就是说，同样用于股权激励，董坤和董芬的股权转让价格，是同年员工持股平台增资价格的2.4倍左右。如果上算转股给李维国（通过思新合伙）、谷益的，兄妹两人合计变现3149万元左右。
附：思索技术上市发行有关中介机构清单：
保荐机构：光大证券股份有限公司
会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）
律师事务所：国浩律师（广州）事务所签字律师
评估机构：中水致远资产评估有限公司
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